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中信建投中国经济即将触底

发布时间:2020-08-17 13:22:02 编辑:笔名
中信建投:中国经济即将触底

2015-11-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

产能周期的运行规律产能周期的产生源于当期需求与当期供给的结构性错配,进而引发产能扩张和减少的波动,这是产能周期波动的核心逻辑;产能周期运行时间约8-12年,一个产能周期往往包括1-2个高点;随着中国工业化的深入,将逐步由“增长型产能周期”向“成熟型产能周期”转变。按照中国产能周期规律来看,本轮产能周期有望在2016年见第一低点,终极低点将出现在2018-2019年。


产能周期与三周期嵌套产能周期的运行遵循康波运动,我们认为2025-2029年本次康波萧条低点来临之前,美国产能周期将呈现长期震荡下行趋势;中周期在大趋势上也遵循康波运动;中、美平均产能周期下行期为5年,中国自2010年开始回落的产能周期,2016年应该是一个重要的低点年份;一个产能周期的运动包括几个库存周期,产能周期低点一定会滞后于库存周期对应高低点,产能周期低点没有出现,商品价格也可以出现反弹,而其领先的时间长度要用库存周期来解释。


产能周期转换与库存低点研究产能周期的目的,是为了定位经济或者价格的高低点,也就是为了研究库存周期,从而完成产能周期底部的寻找工作。研究发现,中国产能周期见底前的库存周期复苏,较可靠的观测顺序是:社会融资规模增速=>产出缺口=>PMI原材料=>工业企业利润=>PPI=>PMI产成品=>产成品库存。按照目前第二库存周期运行规律来看,底部或将在2016年一季度出现。


产能周期与库存周期运动中的行业定位从中国的历史经验来看,每一轮产能周期见底前,化工、非金属制品、有色、钢铁和煤炭将次第企稳回升;以产出缺口为基准,比较分行业产出缺口和PPI同比后发现,产出缺口均领先PPI价格反弹,其中化工产出缺口、有色产出缺口、钢铁产出缺口最为领先;如果判断PPI同比低点,前面还有非金属产出缺口,煤炭产出缺口和非金属PPI。目前化工、有色的产出缺口均已反弹,库存周期底部隐现。


细分行业产能周期及库存周期化工行业2005年触顶后10年产能去化,本轮化工PPI底部将出现在2015年4季度末,产成品库存有望在2016年1季度附近触底;非金属建材触顶回落近6年时间,库存将有望在2016年2- 季度触底,PPI有望在2季度企稳;煤炭行业经历近6年去产能,煤炭产出缺口在2015年1季度触底,煤炭PPI自2015年6月步入底部区域维持震荡,煤炭库存在8月已有回升,或是冬季补库存因素所造成,被动补库存不可持续,或将于4季度发生变化,但已底部区域。


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